9月21日，国药控股股份有限公司（以下简称“国药控股”）股东特别大会投票通过决议，将以51.08亿元购入中国医药集团有限公司（以下简称“国药集团”）持有的中国科学器材有限公司（以下简称“国药器材”）60%股权，标的整体估值为85.13亿元。国药集团为国药控股的最终控股股东，此次交易构成关联交易。

国药器材是目前国内最大的医疗器械分销企业，截至2018年6月30日，总资产251.38亿元，净资产72.62亿元。

《中国经营报》记者查阅相关资料发现，2014年国药器材在未公开企业改制信息的情况下，直接引入北京纳通实创投资管理有限公司（以下简称“纳通实创”）购入国药器材40%股权，交易对价24亿元。不过，这一行为在今年6月被国家审计署认定为违规改制。而纳通实创背后的实际控制人——北京纳通科技集团有限公司（以下简称“纳通集团”）在经过一系列纷繁的资本腾挪后，在这笔交易中的出资额为10.5亿元，不及总额一半。

这一事件的后续处置措施如何？是否会对此次收购造成影响？针对相关问题记者致函国药控股公关负责人，对方表示将尽快回复，但截至发稿记者未收到回复。纳通集团也未对记者采访函进行回复。

1三年估值增加四成

根据公告，国药控股与最终控股股东国药集团于7月11日签订协议，国药控股计划以51.08亿元的价格从国药集团手中收购国药器材60%股权，并将以一般授权项下向国药集团发行2.05亿股内资股的方式支付，发行价为每股对价24.97元。交易完成后，国药器材将成为国药控股的附属公司，纳通实创仍持有国药器材40%股份。

国药器材是我国最大的医疗器械分销企业。截至2017年底，国药器材并表企业110家，其中91家从事医疗器械分销业务，其余从事医疗器械服务和产品管理业务。其分销网络覆盖中国30个省（市、区），客户超过4000家医院、1000家社区诊所和50家连锁零售药店。根据国药控股公告，截至2018年6月30日，国药器材总资产251.38亿元，净资产72.62亿元。

在国药器材百余家子公司中，中国医疗器械有限公司（以下简称“国药器械”）是最重要的一个，其历史甚至早于国药器材，是国药集团发展医疗器械流通业务的核心主体。国药器械始建于1966年，1998年成为国药集团全资子公司，2013年纳入国药器材麾下。

在医疗器械“两票制”背景下，随着行业集中度的不断提升，国内中小型医疗器械分销企业生存环境愈发艰难，龙头企业迎来机遇。2017年国药集团将国药器材和国药器械的医疗器械分销业务进一步整合，并已经开始向产业链上游延伸。

开始国药器械董事长于清明此前接受媒体采访时曾介绍，从2018年开始，国药器械以“3M”（即贴牌生产、现代设计制造和原创品牌制造）并用模式，进入医疗器械工业生产领域。

根据国药控股公告，近年来国药器材经营业绩保持快速增长。2017年公司实现营业收入307.08亿元，净利润（除税后）7.98亿元。2015年～2017年，国药器材营业收入同比增长21.21%、37.64%及37.23%。

同时，记者注意到，此次交易国药器材的整体估值相比于3年前增加了41.88%。此次国药器材的估值采取收益法，“因为收益法是基于对目标集团过往强劲业务表现的评估而评估目标集团的未来增长”，估值结果为85.13亿元。

2标的涉违规改制

“我们认为国药器械的核心竞争力是，通过不断推动混合所有制改革，与各大中型城市的150多家企业建成医疗器械贸易流通网络，这张’网’对企业的发展起到了很好的推动作用。”于清明曾这样总结。

成立于1982年的国药器材曾经为国药集团全资子公司，2014年所有制改革引入了纳通实创。今年4月公开的一份《北京纳通科技集团有限公司公开发行2018年创新创业公司债券（第一期）募集说明书》（以下简称《募集说明书》）显示，2015年4月纳通实创向国药器材出资24亿元，持有其40%股权。

然而，这一改制过程却在近日被国家审计署认定为违规。

国家审计署6月20日发布的《2018年第26号公告：中国医药集团有限公司2016年度财务收支等情况审计结果》指出，2017年5月至6月，国家审计署对国药集团2016年度财务收支等情况进行了审计，重点审计了国药集团总部及7家二级单位，对有关事项进行了延伸和追溯。

该公告指出，2014年，国药集团所属国药器材未按规定公开企业改制信息，直接引入特定企业进行改制。

就在国家审计署报告发布的同一天，国药集团发布了《关于审计署2016年度财务收支审计问题整改情况的公告》，称经过集团和各责任主体的共同努力，审计指出的问题绝大部分已整改完毕，个别未完成的也已明确了责任单位和时间节点。

但记者注意到，关于国药器材改制问题，公告中仅提及“关于所属企业未公开企业改制信息进行改制的问题，今后集团将严格按照有关规定执行”，并未公开是否对有关责任人追责等情况。

据业内人士介绍，《企业国有产权转让管理暂行办法》第十四条、十七条规定，国有产权转让方应当将产权转让公告委托产权交易机构刊登在省级以上公开发行的经济或者金融类报刊和产权交易机构的网站上，公开披露有关企业国有产权转让信息，广泛征集受让方。经公开征集产生两个以上受让方时，转让方应当与产权交易机构协商，根据转让标的的具体情况采取拍卖或者招投标方式组织实施产权交易。

《企业国有产权转让管理暂行办法》第十二条、十三条规定，转让方应当组织转让标的企业按照有关规定开展清产核资，根据清产核资结果编制资产负债表和资产移交清册，并委托会计师事务所实施全面审计。在此基础上，转让方应当委托具有相关资质的资产评估机构依照国家有关规定进行资产评估。评估报告经核准或者备案后，作为确定企业国有产权转让价格的参考依据。

上述《募集说明书》载录了近年来国药器材的资产情况。2014年国药器材资产总额为83.77亿元，所有者权益总额为15.63亿元。以纳通实创出资24亿元收购国药器材40%股权计算，在此次改制过程中，国药器材的整体估值约为60亿元，溢价率为283.88%。由于国药集团未公开改制信息，这次改制中对国药器材的60亿元的整体估值方式无从知晓。

3高杠杆收购迷局

国家企业信用信息公示系统显示，纳通实创成立于2014年10月，主要经营范围为投资管理等，目前由深圳前海合信投资合伙企业（有限合伙）控股。

纳通实创参与国药器材改制在2015年开始逐步实施。上述《募集说明书》显示，2015年4月11日，《深圳前海京信供销一号投资合伙企业（有限合伙）合伙协议》签订，该合伙企业（以下简称“京信合伙”）的成立目的就是受让纳通实创并向其提供借款，参与国药器材改制。彼时，北京国际信托有限公司（以下简称“北京信托”）作为优先级合伙人认缴出资16.5亿元，纳通集团作为劣后级合伙人认缴出资7.5亿元，盈创投资管理有限公司（以下简称“盈创投资”）和深圳前海京信供销基金管理有限公司（以下简称“深圳京信”）均为普通合伙人出资1元。同月，京信合伙向纳通实创提供22亿元无息借款，期限为2015年4月23日至2020年4月23日。

同月，纳通集团与北京信托还签订了协议，约定纳通集团将分阶段收购北京信托持有的京信合伙全部股份。

然而两年多过去，这笔股权转让仍未成行，却出现了新的“接盘”方。2016年11月21日，《关于深圳前海京信供销一号投资合伙企业（有限合伙）合伙企业财产份额转让协议》签订，北京信托将持有的京信合伙全部股权、纳通集团将其持有的京信合伙财产份额1亿元转让给渤海国际信托股份有限公司（以下简称“渤海信托”），盈创投资和深圳京信将其各自持有的1元财产份额转让给北京融凯德投资管理有限公司。交易完成后，渤海信托作为优先级合伙人持有京信合伙财产份额17.5亿元，纳通集团作为劣后级合伙人持有京信合伙财产份额6.5亿元。同时，纳通集团股东赵毅武和赵敏丽将其合计持有的纳通集团100%的股权质押给了渤海信托。其后京信合伙更名为深圳前海合信投资合伙企业（有限合伙）。

此外，纳通集团与渤海信托签订相关协议，约定2017年以后的未来5年，将分次收购渤海信托在京信合伙的全部财产份额。2017年2月28日，纳通集团向渤海信托支付了第一个还款日约定的财产份额收购款4亿元。也就是说，截至当时，在参与国药器材的改制过程中，纳通集团共出资10.5亿元。

信息来源：E药经理人